P/S vs K/B: Welke waarderingsratio past bij uw strategie

P/S meet wat u betaalt voor de omzet van een onderneming. K/B meet wat u betaalt voor de nettoactiva. De ene maatstaf waardeert het bedrijf als geldmachine. De andere waardeert wat overblijft als alles wordt verkocht en de schulden zijn afgelost.

Beide ratio's staan op elke koerspagina, maar ze beantwoorden andere vragen. Kiest u de verkeerde ratio voor het verkeerde bedrijf, dan krijgt u een vertekend beeld van de waarde.

P/S vs K/B in één oogopslag

Wat de P/S u vertelt

De P/S-ratio deelt de marktkapitalisatie door de jaarlijkse omzet en beantwoordt één vraag: "Hoeveel betaalt u voor elke euro die deze onderneming binnenhaalt?"

P/S komt tot zijn recht waar winstmaatstaven leeg blijven. Een bedrijf dat elke euro in groei steekt boekt geen winst, waardoor de K/W-verhouding onbruikbaar wordt. P/S blijft werken omdat omzet bestaat, ook als winst dat niet doet.

P/S overleeft ook cyclische dieptepunten. Wanneer een autofabrikant of grondstoffenbedrijf een verliesjaar boekt, verdwijnt de winst en daarmee de K/W. De omzet daalt vaak minder hard, zodat P/S een werkbare maatstaf blijft om twee cyclische aandelen door de cyclus heen te vergelijken.

Beperking: P/S zegt niets over de vraag of die omzet ook winst wordt. Een bedrijf met $1 miljard omzet en flinterdunne marges ziet er identiek uit als een bedrijf met $1 miljard omzet en 30% marge.

Voorbeeld: Twee softwarebedrijven noteren beide op een P/S van 3,0. Bedrijf A heeft een nettomarge van 25% en blijft groeien. Bedrijf B heeft negatieve marges en verbrandt cash. Dezelfde P/S, een totaal ander aandeel.

Wat de K/B u vertelt

De K/B-ratio deelt de marktkapitalisatie door de boekwaarde (totale activa minus totale verplichtingen) en beantwoordt één vraag: "Hoeveel betaalt u voor wat deze onderneming bezit?"

K/B werkt het beste waar fysieke activa de motor van het bedrijf vormen. Banken hebben leningenportefeuilles en effecten op de balans die direct in de boekwaarde landen. Verzekeraars houden reserves aan. Industriële bedrijven bezitten machines en vastgoed. Voor deze sectoren is de boekwaarde een harde bodem onder de prijs: Wordt het bedrijf ontbonden, dan zien aandeelhouders ongeveer de boekwaarde terug.

Sommige beleggers gaan een stap verder en gebruiken de tastbare boekwaarde, waarbij goodwill en immateriële activa van de boekwaarde worden afgetrokken. Dat cijfer ligt vaak fors lager bij bedrijven die door overnames zijn opgebouwd. Een K/B van 1,5 op de gerapporteerde boekwaarde kan op tastbare basis 4,0 of hoger uitkomen. Dat speelt vooral bij verzekeraars en banken die andere instellingen hebben gekocht.

Beperking: K/B faalt zodra de waarde in immateriële activa zit. MSFT noteert op een K/B boven 10. Dat komt niet doordat de markt onlogisch handelt, maar doordat de balans de werkelijke waarde onderschat. Op kapitaalarme bedrijven geeft K/B misleidend hoge ratio's.

Voorbeeld: Een regionale bank noteert op een K/B van 0,8. De markt waardeert het hele bedrijf onder de nettoactiva. Of de markt verwacht verliezen die de activa uithollen, of de bank is ondergewaardeerd. K/B geeft u dat signaal. P/S niet.

Wanneer P/S of K/B gebruiken

Gebruik P/S wanneer: De these draait om omzetgroei en het bedrijf heeft geen winst of sterk schommelende marges. P/S is de schonere lens voor groeibedrijven die omzet boven winst stellen.

Gebruik K/B wanneer: Tastbare activa een groot deel van de waarde vormen. Zoekt u bedrijven die onder hun liquidatiewaarde noteren, dan brengt K/B die kansen aan het licht.

Sla P/S over wanneer: Het bedrijf hoge omzet draait met slechte unit-economie. Een retailer met $10 miljard omzet en 1% marge is op geen enkel P/S-niveau een koopje.

Sla K/B over wanneer: Het bedrijf kapitaalarm is. Bij een adviesbureau of softwarebedrijf zegt K/B vrijwel niets over een eerlijke prijs.

Een snelle vuistregel: Bedrijven die hun toekomst aan omzetgroei ophangen vragen om P/S, bedrijven die op activa leunen vragen om K/B. Bij twijfel laat de balansstructuur het zien. Veel materieel en weinig immaterieel? K/B leidt. Veel klanten en weinig fysieke activa? P/S leidt.

P/S en K/B samen gebruiken

Geen van beide ratio's vertelt het hele verhaal alleen. De combinatie laat patronen zien die elke ratio op zichzelf mist.

Screen op bedrijven met een lage P/S én een redelijke K/B. Die combinatie wijst naar ondernemingen die echte omzet draaien én tastbare activa achter zich hebben staan: De markt waardeert zowel de omzetstroom als de activa met een korting.

Spreken de twee elkaar tegen, graaf dan dieper. Lage P/S met hoge K/B betekent snelle omzetgroei zonder veel tastbare activa: Dat is typisch voor tech. Lage K/B met hoge P/S betekent veel activa maar weinig omzet per euro marktkapitalisatie: Dat komt vaak voor in kapitaalintensieve sectoren die moeite hebben met groei.

Plaats beide naast andere maatstaven zoals winstmarge en K/W om het beeld compleet te maken. Speelt schuld een grote rol in de prijsvergelijking, kijk dan ook naar de marktkapitalisatie tegenover de ondernemingswaarde.

Open een koerspagina en zet P/S en K/B naast de overige waarderingsmaatstaven.

Veelgestelde vragen

Kunnen P/S en K/B tegelijk laag staan? Ja. Wanneer beide laag staan, prijst de markt het bedrijf goedkoop af, zowel ten opzichte van de omzet als de activa. Soms wijst dat op diepe waarde in sectoren die uit de gratie zijn. Het kan ook betekenen dat de markt dalende omzet of afwaarderingen op de activa verwacht. Lage ratio's zijn een startpunt voor onderzoek, geen koopsignaal op zichzelf.

Waarom hebben techaandelen hoge K/B-ratio's? Techbedrijven zijn kapitaalarm. Hun waarde komt uit intellectueel eigendom, software en netwerkeffecten: Geen van die zaken staat tegen volle waarde op de balans. Een bedrijf van $500 miljard met $50 miljard boekwaarde heeft een K/B van 10, maar dat zegt niet dat het overgewaardeerd is.

Is een P/S onder 1,0 altijd een goed teken? Niet altijd. P/S onder 1,0 betekent dat de markt het bedrijf waardeert op minder dan een jaar omzet. Het kan ook betekenen dat de markt dalende omzet of een falend zakenmodel verwacht. Retailers en grondstoffenbedrijven noteren vaak onder P/S 1,0 omdat hun marges structureel dun zijn. Context telt zwaarder dan het cijfer.

Welke maatstaf werkt beter voor bankaandelen? K/B is de standaard voor banken. De activa van een bank (leningen en effecten) vertalen zich direct in boekwaarde, waardoor K/B een zinvolle maatstaf wordt voor wat u betaalt ten opzichte van wat de bank bezit. P/S is minder bruikbaar omdat bankomzet (de netto-rentebaten) anders werkt dan productomzet. De meeste analisten vergelijken K/B tussen bankgenoten.